天壕節(jié)能：未來(lái)空間看干熄焦項(xiàng)目訂單

上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，售電量穩(wěn)步提升。2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4692萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)84.8%。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源有二，一是上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，報(bào)告期財(cái)務(wù)費(fèi)用為541萬(wàn)，去年同期2057萬(wàn)，同比下降73.7%。主要原因是公司的有息負(fù)債水平快速下降導(dǎo)致的利息支出減少，二是存量項(xiàng)目發(fā)電效率提高和新增項(xiàng)目投產(chǎn)使得公司報(bào)告期售電量為38,672萬(wàn)度，比上年同期增長(zhǎng)了16.97%。

項(xiàng)目投向出現(xiàn)新變化，訂單可持續(xù)護(hù)航業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司累計(jì)已投產(chǎn)EMC20個(gè)，完全集中于玻璃和水泥生產(chǎn)行業(yè)；在建及擬建的項(xiàng)目13個(gè)，其中水泥EMC2個(gè)，玻璃EMC8個(gè)，干熄焦EMC3個(gè)。特別說(shuō)明的是3個(gè)干熄焦EMC都是今年上半年新簽的訂單。從一方面來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這是公司已經(jīng)建立和完善了針對(duì)新行業(yè)（煤化工）生產(chǎn)要求和煙氣狀況下的余熱發(fā)電整體解決方案；另一方面也說(shuō)明公司在合作方訂單渠道方面的新拓展，干熄焦項(xiàng)目或稱為公司未來(lái)新增項(xiàng)目的主要來(lái)源。我們對(duì)公司未來(lái)訂單情況較為樂(lè)觀。

投資評(píng)級(jí)：增持。鑒于公司訂單渠道的擴(kuò)張以及EMC項(xiàng)目高毛利率的維持，我們預(yù)計(jì)2013-2015年的EPS分別為0.36、0.45、0.57元，對(duì)應(yīng)PE為35、28、22倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：干熄焦項(xiàng)目訂單未達(dá)預(yù)期，下游行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重開(kāi)工率不足。