煤制天然氣行業(yè)發(fā)展提速 八股有飛漲潛力

華西能源:省外布局再下一城

華西能源002630

研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：陳開(kāi)偉撰寫(xiě)日期：2013-06-27

事件:公司與張掖簽訂垃圾焚燒發(fā)電BOT協(xié)議

25日晚間，公司公告與甘肅張掖簽署了《張掖市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，張掖市政府授予華西能源在張掖成立項(xiàng)目公司從事具體垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)。該項(xiàng)目規(guī)模500t/d，估算總投資3.3億。

簡(jiǎn)評(píng):省外布局再下一城

上市公司層面的突破

目前能投華西是公司參與垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的主要方式，公司以EPC工程總包方式為主要切入點(diǎn)，自貢、廣安等四個(gè)項(xiàng)目均為此模式。在這種模式之下，公司獲取收益的方式為工程總包+少數(shù)股東投資收益，后期項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)不能并表。張掖項(xiàng)目是上市公司為主體拓展的第一個(gè)項(xiàng)目，后期運(yùn)營(yíng)將會(huì)并表，收入和凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較大。上市公司層面的項(xiàng)目突破與能投華西的持續(xù)拿單將會(huì)形成公司在此領(lǐng)域拓展的掎角之勢(shì)，華西能源的系統(tǒng)性拿單能力顯著提升。公司目前在談或簽訂了框架性協(xié)議的項(xiàng)目大約有10個(gè)，未來(lái)的機(jī)會(huì)十分明顯。

張掖項(xiàng)目收益可觀

張掖項(xiàng)目總投資規(guī)模略低于自貢項(xiàng)目，工程總包收益預(yù)計(jì)在2500萬(wàn)左右。張掖市目前總?cè)丝?31萬(wàn)(2011)，其中城區(qū)常住人口50萬(wàn)左右。按照人均每天0.8~1kg每天的生活垃圾產(chǎn)生量計(jì)算，張掖市城市生活垃圾一天的產(chǎn)生量在400t~500t之間。為保障該項(xiàng)目的收益，該項(xiàng)目采用了按垃圾供應(yīng)量分級(jí)補(bǔ)貼的方式:日供應(yīng)300t以下，按80元/d補(bǔ)貼；300t~399t，按70元/t補(bǔ)貼；400d以上則按60元/t補(bǔ)貼。考慮到垃圾收集系統(tǒng)的實(shí)際情況，我們保守預(yù)計(jì)該項(xiàng)目未來(lái)日垃圾處理量350t，則一年的垃圾處理補(bǔ)貼約為900萬(wàn)左右。按噸垃圾上網(wǎng)電量280度，則年垃圾發(fā)電收入約為2300萬(wàn)左右。不考慮其他收入，該項(xiàng)目合計(jì)收入約在3200萬(wàn)左右?？鄢叟f、財(cái)務(wù)費(fèi)用之后年凈收益在500~800萬(wàn)左右?？紤]到工程項(xiàng)目上的收益，單個(gè)項(xiàng)目帶給公司的綜合收益較為可觀。

公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，未來(lái)爆發(fā)可期

目前能投華西簽訂的BOT項(xiàng)目(自貢、廣安、射洪、玉林)合計(jì)投資總規(guī)模15.5億。單從EPC總包的凈收益來(lái)看，這幾個(gè)項(xiàng)目就能貢獻(xiàn)1億以上的凈利潤(rùn)，這相當(dāng)于再造一個(gè)華西能源。疊加上張掖項(xiàng)目和未來(lái)可獲取的項(xiàng)目，公司目前的儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。而且，這些項(xiàng)目在2013年的結(jié)算規(guī)模較小，于是2014年之后的爆發(fā)機(jī)會(huì)是明顯的。我們預(yù)計(jì)除自貢之外的四個(gè)項(xiàng)目對(duì)于2014年的增長(zhǎng)將會(huì)帶來(lái)較大的增長(zhǎng)彈性，2015年運(yùn)營(yíng)收益將會(huì)成為一個(gè)高毛利、高凈利業(yè)務(wù)對(duì)公司形成實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。

“新型三資企業(yè)”，未來(lái)大有作為

正如我們此前深度報(bào)告中分析的那樣，在能源領(lǐng)域的投資，資源驅(qū)動(dòng)、資質(zhì)護(hù)航和資本驅(qū)動(dòng)這三大核心要素是核心。華西能源背靠能投集團(tuán)，在省內(nèi)外有著獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；自貢項(xiàng)目在今年的驗(yàn)收將是公司資質(zhì)獲取的一大飛躍；公司已經(jīng)出臺(tái)了再融資計(jì)劃，資本驅(qū)動(dòng)下的新一輪擴(kuò)張式增長(zhǎng)即將到來(lái)，未來(lái)大有作為。

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為:0.99元、1.41元和2.01元。鑒于公司固廢處理業(yè)務(wù)在2013-2014年快速提升，我們給予公司2014年EPS動(dòng)態(tài)20xPE估值，股價(jià)對(duì)應(yīng)28元。我們給予6個(gè)月28元的目標(biāo)價(jià)。

維持“增持”評(píng)級(jí)。

科達(dá)機(jī)電:清潔煤氣化業(yè)務(wù)前景廣闊

科達(dá)機(jī)電600499

研究機(jī)構(gòu)：日信證券分析師：黃鶴撰寫(xiě)日期：2013-06-25

事件

我們近期調(diào)研了該公司，就公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、發(fā)展前景與公司管理層進(jìn)行了探討。

點(diǎn)評(píng)

以科達(dá)爐為代表的清潔煤氣化業(yè)務(wù)面臨千億市場(chǎng)

科達(dá)爐產(chǎn)生的可燃?xì)獠粚儆诿夯さ拿褐茪夥懂?，不過(guò)產(chǎn)生的氣體中含有一氧化碳，可以用作氧化鋁、陶瓷行業(yè)的燃料?？七_(dá)爐相比普通的水煤氣爐，更清潔、更省煤，在廣西地區(qū)的氧化鋁行業(yè)，1年多就能收回成本，在陶瓷行業(yè)，3-4年收回成本。綜合氧化鋁、陶瓷等行業(yè)的發(fā)展前景，公司面臨著千億的總體市場(chǎng)規(guī)模。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有一定增速

公司在陶瓷機(jī)械行業(yè)屬于行業(yè)龍頭，在墻材機(jī)械中并購(gòu)另外一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以后，也坐穩(wěn)了行業(yè)龍頭的位置，由于房地產(chǎn)行業(yè)今年的增速仍能保證，所以公司的這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

賣(mài)氣占用資金太多，公司目前清潔煤氣化業(yè)務(wù)將以賣(mài)設(shè)備為主

公司在沈陽(yáng)法庫(kù)的項(xiàng)目主要以賣(mài)氣為主，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)不景氣，投資回收期比較長(zhǎng)，占用公司過(guò)多資金，所以公司將來(lái)打算以賣(mài)設(shè)備為主。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2013、2014和2015年的EPS分別為0.54、0.71和0.94元，對(duì)應(yīng)市盈率21.3、16.2和12.3倍，我們看好公司清潔煤氣化業(yè)務(wù)所面臨的千億市場(chǎng)，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司科達(dá)爐技術(shù)不過(guò)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、下游拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)電清新:清新環(huán)境，不懈追求

國(guó)電清新002573

研究機(jī)構(gòu)：渤海證券分析師：陳韶秀撰寫(xiě)日期：2013-07-24

公司概況

北京國(guó)電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司是主要從事大型燃煤電廠煙氣脫硫脫硝設(shè)施的投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)為主的環(huán)保綜合服務(wù)商。近三年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)51.5％。2012年脫硫運(yùn)營(yíng)、脫硫建造、技術(shù)服務(wù)和活性焦銷售的收入貢獻(xiàn)分別為65.5％、25.4％、5.7％和3.5％。

聚焦大氣污染治理，行業(yè)發(fā)展空間廣闊

霧霾天氣引發(fā)民眾對(duì)大氣污染治理的強(qiáng)烈關(guān)注，大氣污染治理政策推出力度空前，火電脫硫脫硝是大氣污染治理的重點(diǎn)之一。預(yù)測(cè)2015年煙氣脫硫特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的收入規(guī)模近150億元，近2年公司在脫硫特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)中位居前3，脫硫運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已成為公司主要收入來(lái)源。目前脫硝運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)剛剛起步，公司有望憑借脫硫運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，搶占先機(jī)。

技術(shù)持續(xù)升級(jí)和前瞻性儲(chǔ)備是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

污染物排放控制日趨嚴(yán)格，技術(shù)持續(xù)升級(jí)和多污染物綜合治理技術(shù)的研發(fā)將是保持公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。近3年來(lái)公司研發(fā)支出力度在可比上市公司中位居前列。公司注重前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，在我國(guó)推行煤電一體化開(kāi)發(fā)的背景下，積極引進(jìn)干法脫硫技術(shù)，布局錫盟，延伸活性焦產(chǎn)業(yè)鏈，拓展資源綜合利用業(yè)務(wù)，進(jìn)軍再生水領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年攤斌的EPS分別為0.349、0.641、0.851元，給予公司14年估值區(qū)間建議28-35倍，認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為17.95-22.44元。結(jié)合絕對(duì)估值的結(jié)果，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值約為22元/股。

大唐發(fā)電:煤制氣受益氣價(jià)上調(diào)，核電長(zhǎng)期存潛力

大唐發(fā)電601991

研究機(jī)構(gòu)：華泰證券分析師：程鵬撰寫(xiě)日期：2013-07-12

煤制氣項(xiàng)目有望受益氣價(jià)上調(diào)。國(guó)家發(fā)改委于6月底發(fā)布調(diào)整天然氣價(jià)格的通知，將天然氣定價(jià)由出廠環(huán)節(jié)調(diào)整為門(mén)站環(huán)節(jié)，實(shí)行門(mén)站最高上限價(jià)格管理，其中北京和遼寧增量氣的最高門(mén)站價(jià)格分別是3.14元/立方米和3.12元/立方米。公司擁有克旗與阜新兩個(gè)產(chǎn)能為40億立方米/年的煤制氣項(xiàng)目，目前均未投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015年前逐步投產(chǎn)，有望適用增量氣價(jià)格。假定最終項(xiàng)目含稅氣價(jià)定為2.5元/立方米，我們測(cè)算克旗、阜新全部投產(chǎn)并滿負(fù)荷生產(chǎn)條件下，可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.23億元和29.16億元，歸屬公司凈利潤(rùn)45.23億元，推動(dòng)公司凈利潤(rùn)在2012年基礎(chǔ)上翻一番。

核電項(xiàng)目長(zhǎng)期存潛力。公司參股的寧德核電1號(hào)機(jī)組于2013年4月18日正式轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行，一期2、3、4號(hào)機(jī)組將在未來(lái)三年陸續(xù)投產(chǎn)商運(yùn)。我們測(cè)算每臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組將每年為公司貢獻(xiàn)投資收益1.5億元。公司積極布局核電項(xiàng)目，參股的徐大堡核電項(xiàng)目一期工程于今年獲得路條，此外公司主導(dǎo)或參與開(kāi)發(fā)的多個(gè)核電廠址列入了《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》。核電項(xiàng)目盈利穩(wěn)定，但審批和建設(shè)周期較長(zhǎng)，有望在煤制氣項(xiàng)目產(chǎn)能充分釋放后，成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

煤價(jià)下行推升公司2013年業(yè)績(jī)。受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，電力需求低迷的影響，2013年上半年，公司累計(jì)完成發(fā)電量同比減少約2.08％。同時(shí)全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)緩慢下滑，煤價(jià)下行將成為推升公司2013年業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿?。我們保守估?jì)公司2013年煤價(jià)將同比下降5％左右，預(yù)計(jì)增厚公司2013年EPS0.06元。

評(píng)級(jí):增持。公司2013年利潤(rùn)提升預(yù)計(jì)主要來(lái)源于煤價(jià)下行，2014年起，煤制氣項(xiàng)目顯著助推公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)三年翻一番，之后核電項(xiàng)目有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分別為0.34元、0.44元和0.58元，采用DCF方法和相對(duì)估值法分別對(duì)克旗、阜新煤制氣資產(chǎn)和電力及其他資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，公司合理價(jià)值為每股6.01元，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE17.45倍。考慮到產(chǎn)能利用率及氣價(jià)的不確定性，給予公司2013年15-18倍動(dòng)態(tài)PE，合理價(jià)格區(qū)間5.2-6.2元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤制氣項(xiàng)目投產(chǎn)晚于預(yù)期或價(jià)格低于預(yù)期；多倫煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能釋放與化工品價(jià)格波動(dòng)影響公司業(yè)績(jī)；煤價(jià)波動(dòng)影響火電盈利。

東華科技:訂單如期而至，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有支撐

東華科技002140

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券分析師：劉波，張?zhí)K予撰寫(xiě)日期：2013-08-06

事件

8月2日，公司發(fā)布公告，中標(biāo)白俄羅斯60萬(wàn)噸氮磷鉀化肥“交鑰匙”工程、合同總價(jià)9900萬(wàn)美元(折合人民幣約6.09億元)，以及和柏林水務(wù)共同投資建設(shè)四川南充化工園區(qū)污水處理廠BOT項(xiàng)目。

評(píng)論

訂單的簽訂，符合我們對(duì)公司海外業(yè)務(wù)拓展和污水處理優(yōu)勢(shì)的預(yù)期:

1)公司在國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥、尿素及合成氨項(xiàng)目的建設(shè)市場(chǎng)中分別擁有65％、30％左右的市場(chǎng)份額，屬于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。盡管?chē)?guó)內(nèi)化肥產(chǎn)能已經(jīng)飽和，但是中東、獨(dú)聯(lián)體、非洲等發(fā)展中地區(qū)對(duì)傳統(tǒng)化工的投資熱度較高(如埃塞俄比亞將投資30億美元三年內(nèi)新建5個(gè)化肥項(xiàng)目、白俄羅斯12年起計(jì)劃投資110億英鎊興建化工項(xiàng)目)，而中國(guó)的化工技術(shù)水平和工程質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)，因此近幾年不斷向上述地區(qū)輸出工程隊(duì)伍。公司此前已承接了巴基斯坦、突尼斯等重大項(xiàng)目，海外工程經(jīng)驗(yàn)豐富。此次簽訂的白俄羅斯60萬(wàn)噸氮磷鉀化肥項(xiàng)目，由公司負(fù)責(zé)從項(xiàng)目管理、設(shè)計(jì)、采購(gòu)到試車(chē)的全過(guò)程，建設(shè)期三年，業(yè)主隸屬當(dāng)?shù)刈畲蟮幕势髽I(yè)、為項(xiàng)目提供白俄羅斯政府主權(quán)擔(dān)保，部分資金由中國(guó)進(jìn)出口銀行提供融資，一定程度上控制了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率能達(dá)到正常水平。

2)南充污水處理BOT項(xiàng)目以合資公司的形式運(yùn)作，注冊(cè)資本1.12億元，由柏林水務(wù)出資70％、公司以自有資金出資30％。項(xiàng)目合作將參照兩者之前在合肥王小郢污水處理廠的模式，由柏林水務(wù)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，公司負(fù)責(zé)總承包和后續(xù)的污水處理和回用服務(wù)。該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有兩方面，一是將簽訂的EPC合同將帶來(lái)工程收入和利潤(rùn)(建設(shè)期1年)，二是為園區(qū)內(nèi)化工企業(yè)每年收取的服務(wù)費(fèi)，自2014年11月商業(yè)運(yùn)行起30年，每年按保底水量計(jì)算的初始金額為1500萬(wàn)元，初步論證的項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率9.2％(稅前)、投資回收期10.72年。考慮到該項(xiàng)目為工業(yè)園區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、收費(fèi)較為穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)后能為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。

國(guó)內(nèi)新型煤化工項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期看好招投標(biāo)啟動(dòng)對(duì)公司的機(jī)遇:截至目前，已獲路條的新型煤化工項(xiàng)目有10個(gè)左右，多數(shù)處于項(xiàng)目前期階段，預(yù)計(jì)大規(guī)模招投標(biāo)要在明年。盡管公司當(dāng)前業(yè)績(jī)跟往年相比有所下滑，但是考慮到在手未結(jié)算訂單有110億元，部分項(xiàng)目如貴州黔希乙二醇已通過(guò)閉口合同方式鎖定項(xiàng)目金額、進(jìn)展有望加快，并且未來(lái)煤化工招投標(biāo)啟動(dòng)(總投資高達(dá)6000-7000億元)必然對(duì)公司有益，因此我們對(duì)于公司的新簽訂單情況和中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)釋放持樂(lè)觀態(tài)度，尤其建議關(guān)注公司在煤制乙二醇和煤化工污水處理領(lǐng)域的獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議

維持EPS0.86、1.12、1.46元/股。綜合考慮近期業(yè)績(jī)以及訂單公告對(duì)股價(jià)的影響，參考公司歷史PE30倍，給予目標(biāo)價(jià)25.80元/股，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

三維工程:受益于成品油及石化企業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升

三維工程002469

研究機(jī)構(gòu)：民族證券分析師：符彩霞撰寫(xiě)日期：2013-06-27

投資要點(diǎn)

公司是國(guó)內(nèi)硫磺回收龍頭企業(yè)。公司主要從事以煉油化工項(xiàng)目為主的工程設(shè)計(jì)和總承包業(yè)務(wù)，尤其在硫磺回收等環(huán)保裝置上技術(shù)先進(jìn)、業(yè)績(jī)突出，主要服務(wù)于石油化工和煤化工領(lǐng)域。到目前為止，公司完成的硫磺回收裝置設(shè)計(jì)、總承包項(xiàng)目超過(guò)80項(xiàng)，客戶包括中石化、中石油、中化、中國(guó)化工及地方煉油企業(yè)等，是國(guó)內(nèi)硫磺回收的龍頭企業(yè)。

我國(guó)硫磺約2/3依賴進(jìn)口。2012年我國(guó)硫磺表觀消費(fèi)量為1685萬(wàn)噸，其中進(jìn)口1120萬(wàn)噸，占2/3左右，國(guó)產(chǎn)565萬(wàn)噸左右，僅占約1/3，主要由石化企業(yè)提供。2013年前5月，國(guó)內(nèi)主要石化企業(yè)硫磺產(chǎn)量為214.34萬(wàn)噸，其中中石化產(chǎn)量180萬(wàn)噸左右，占85％，中石油產(chǎn)量16萬(wàn)噸，占7％，地?zé)拸S10萬(wàn)噸左右，占約5％；中石化的普光氣田前5月硫磺產(chǎn)量為89.35萬(wàn)噸，占中石化硫磺產(chǎn)量的約一半左右。

環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升催生石化、天然氣硫磺回收需求。環(huán)保部門(mén)強(qiáng)制要求石化企業(yè)降低成品油和天然氣的含硫量，企業(yè)就需增加脫硫裝置。原油脫硫和天然氣凈化過(guò)程中產(chǎn)生的硫多以酸性氣體H2S排出，環(huán)保部又要求企業(yè)降低尾氣中的H2S含量，從而催生了硫磺回收需求。截止到2012年國(guó)內(nèi)硫磺回收裝置產(chǎn)能僅為650萬(wàn)噸左右，煉油企業(yè)實(shí)際硫磺產(chǎn)量估計(jì)不到400萬(wàn)噸，煉廠還有超過(guò)一半的硫沒(méi)有回收。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)冶理大氣污染的需求，石化企業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步提升，我們估算未來(lái)國(guó)內(nèi)煉廠和天然氣凈化帶來(lái)的硫磺回收年需求在40億-50億之間，2015年國(guó)內(nèi)硫磺回收總產(chǎn)能有望達(dá)到1350萬(wàn)噸左右，是2012年產(chǎn)能的2倍左右。

評(píng)級(jí)與估值。結(jié)合相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理估值區(qū)間為19.2元-21.6元，建議買(mǎi)入。風(fēng)險(xiǎn)在于石化企業(yè)投資受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，公司獲取訂單的能力低于預(yù)期。

萬(wàn)邦達(dá):受益于煤化工等工業(yè)污水大發(fā)展的來(lái)臨

萬(wàn)邦達(dá)300055

研究機(jī)構(gòu)：民生證券分析師：袁瑤，王海生撰寫(xiě)日期：2013-06-07

事件概述

近日，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與高管就公司近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。

一、分析與判斷

煤化工投資空間巨大，公司訂單增速有望持續(xù)

我國(guó)煤化工投資空間巨大，今年3月以來(lái)，新型煤化工審批悄然放閘，陸續(xù)已有10個(gè)項(xiàng)目獲批，合計(jì)新增投資規(guī)模在3000億元左右。據(jù)部分媒體報(bào)道，中石化將加大在煤化工領(lǐng)域的投資力度，未來(lái)10年投資額有望高達(dá)6000億元。無(wú)論是從目前已獲審批的項(xiàng)目來(lái)看還是中石化等巨頭的強(qiáng)勢(shì)參與，充分表明“十二五”期間煤化工投資將并不僅限于15個(gè)示范項(xiàng)目，實(shí)際投資規(guī)?？赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

公司作為煤化工污水處理市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，其現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶均為神華、中煤、中石油等大型央企，企業(yè)綜合實(shí)力與投資動(dòng)力均位于業(yè)內(nèi)前列，隨著下游客戶煤化工投資進(jìn)程的加速，公司訂單有望保持高速增長(zhǎng)。

模式創(chuàng)新有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力并提升盈利能力

公司創(chuàng)造性的將EPC+C、BOT等模式引入傳統(tǒng)以EPC為主的工業(yè)污水工程市常EPC+C模式在建設(shè)期可確認(rèn)收入，有利于保持較好的現(xiàn)金流狀況。BOT則可以樹(shù)立較高的資金門(mén)檻，有利于減少競(jìng)爭(zhēng)，提升盈利水平。我們認(rèn)為未來(lái)公司還將繼續(xù)推廣適合自身發(fā)展的商業(yè)模式，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

工業(yè)污水排放提標(biāo)，托管運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更加突出

工業(yè)污水處理工藝復(fù)雜，提標(biāo)和“零排放”等政策壓力將增加企業(yè)在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的成本，第三方托管運(yùn)營(yíng)有助于降低成本提高效率。公司在托管運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，已有5個(gè)在運(yùn)行項(xiàng)目，經(jīng)驗(yàn)積累將使公司成本和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)更為突出，托管運(yùn)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大同時(shí)也將增強(qiáng)公司以EPC+C、BOT模式拿單的能力。

環(huán)保執(zhí)法力度不斷加大，公司將受益于行業(yè)整合

今年以來(lái)工業(yè)廢水污染事件頻發(fā)，對(duì)工業(yè)廢水的治污引起全社會(huì)關(guān)注。近期環(huán)保部等七部委聯(lián)合開(kāi)展環(huán)保專項(xiàng)行動(dòng)嚴(yán)查企業(yè)違法排污行為，執(zhí)法力度不斷加強(qiáng)?！笆濉逼陂g政府對(duì)環(huán)保的重視程度出現(xiàn)很大提升，監(jiān)督和執(zhí)法力度加強(qiáng)已成為一種趨勢(shì)，這將有助于工業(yè)污水處理市場(chǎng)向著市朝、規(guī)范化的方向發(fā)展。公司作為該領(lǐng)域少數(shù)具有一定規(guī)模的大型企業(yè)，將率先受益于行業(yè)的整合過(guò)程。

二、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別為1.44億元、2.02億元、2.70億元；折合EPS分別為0.63元、0.88元、1.18元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE54、38、29倍。首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示:

煤化工投資進(jìn)度受政策影響較大，BOT等項(xiàng)目大量開(kāi)工將增加現(xiàn)金流壓力。

煤氣化:焦化搬遷員工閑置致虧損，關(guān)注龍泉等礦

煤氣化000968

研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：李俊松，王祎佳，劉宏程撰寫(xiě)日期：2013-04-23

事件

公司發(fā)布2013年1季度報(bào)告

2013年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比減少41.77％；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損8176萬(wàn)元，同比減少307.56％，基本每股收益-0.16元。

簡(jiǎn)評(píng)

焦化廠、電廠搬遷致1季度收入同比下降較大

公司2012年下半年將焦化廠和電廠全部停工搬遷，因此現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有焦炭及相關(guān)化工品的收入。去年上半年焦炭收入6.96億元、化工產(chǎn)品收入5624萬(wàn)元，而今年上半年公司只剩下煤炭的收入。簡(jiǎn)單平均估算去年1季度的焦炭和化工品收入，則去除該部分收入后2012年1季度煤炭業(yè)務(wù)收入約為6億元左右，略多于公司2013年1季度的收入。這與今年1季度的煤價(jià)同比低于2012年1季度相關(guān)。

焦化搬遷致員工閑置、管理費(fèi)用暴漲，嚴(yán)重拖累本期利潤(rùn)

公司焦化廠及相關(guān)業(yè)務(wù)關(guān)停后，大量職工在短期內(nèi)沒(méi)有工作崗位，而公司必須負(fù)擔(dān)他們的薪酬。因而，導(dǎo)致管理費(fèi)用從去年同期的5142萬(wàn)元升至本期的1.34億元，同比增長(zhǎng)161.11％。其中也有部分是華勝煤礦和華苑煤礦在建工程轉(zhuǎn)固之后增加了折舊原因，但是主要導(dǎo)致管理費(fèi)用暴漲的因素是待崗職工薪酬的負(fù)擔(dān)。

華苑、華勝投產(chǎn)，產(chǎn)量逐步釋放

公司去年底之前仍只有爐峪口、嘉樂(lè)泉、東河、離石這幾個(gè)礦，產(chǎn)量為383萬(wàn)噸。今年華苑、華勝經(jīng)過(guò)去年底的試運(yùn)行已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)量逐步釋放階段，這兩個(gè)礦的產(chǎn)能合計(jì)為180萬(wàn)噸，華苑礦煤質(zhì)為焦煤/肥煤、華勝礦煤質(zhì)為氣煤/肥煤，預(yù)計(jì)這兩個(gè)礦在剩下的財(cái)務(wù)年度將可以為公司貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。

龍泉礦存在不確定性因素，下半年或可助業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

龍泉礦主采4#、7#、9#煤層。其中4#煤層平均厚度為6.47米，煤質(zhì)為低硫、低磷、中灰1/3焦煤；7#煤層平均厚度1.1米，煤質(zhì)為低中灰、低中硫的肥煤；9#煤平均厚度11.68米，煤質(zhì)為低中灰、低中硫的1/3焦煤。建設(shè)產(chǎn)能規(guī)模為500萬(wàn)噸，并配有500萬(wàn)噸的洗選懲鐵路。

龍泉礦的采礦權(quán)屬集團(tuán)，目前仍在辦理轉(zhuǎn)給股份的手續(xù)，所以該礦對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響尚存在不確定性。從工程進(jìn)度看，該礦今年或可在二季度末投產(chǎn)。那么，可能為公司全年貢獻(xiàn)200萬(wàn)噸左右產(chǎn)量。如果噸煤凈利潤(rùn)可以達(dá)到150元，則該礦2013年可以為母公司所有者貢獻(xiàn)EPS0.3元左右。

搬遷資產(chǎn)減值仍未有定論，影響延后

由于搬遷導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失在2012年的報(bào)表中尚未體現(xiàn)，在2013年1季度也未作處理，預(yù)計(jì)這一塊資產(chǎn)價(jià)值約7.94億元左右，那么很可能會(huì)對(duì)2013年及以后的盈利產(chǎn)生較大沖擊。

中性評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)11元，與晉煤故事仍是最大期待

公司未來(lái)幾年隨著龍泉礦的投產(chǎn)和待崗員工的分流，業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。但是由于龍泉礦開(kāi)采權(quán)問(wèn)題尚未解決、資產(chǎn)減值仍有可能帶來(lái)沖擊，所以業(yè)績(jī)不確定性較大。以當(dāng)前的股價(jià)和業(yè)務(wù)，我們給予中性評(píng)級(jí)，2014年16倍左右市盈率估值，目標(biāo)價(jià)11元。值得關(guān)注的是晉煤集團(tuán)是目前山西五大煤炭集團(tuán)中唯一還未有上市公司平臺(tái)的集團(tuán)公司，且優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤資源豐富，所以晉煤集團(tuán)接下來(lái)的動(dòng)作仍值得市場(chǎng)關(guān)注。不考慮資產(chǎn)減值計(jì)提和晉煤注入的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015EPS分別為:0.39、0.68、0.91元。