利空壓制 聚丙烯價格難逃走低命運(yùn)

　　2015年12月中旬開始，在原油價格上漲的帶動下，聚丙烯期貨也開啟了一波強(qiáng)勢上揚(yáng)行情。在不到三個月的時間里，1609合約從5150元/噸上漲到6450元/噸，漲幅達(dá)25.24%。進(jìn)入2016年3月，受基本面的束縛，1609合約呈現(xiàn)振蕩走勢，運(yùn)行區(qū)間在6450—7150元/噸。5月底，1609合約跌破前期振蕩區(qū)間下沿。但是，本周又重回振蕩區(qū)間。

　　近期的反彈，是已經(jīng)扭轉(zhuǎn)跌勢，還是曇花一現(xiàn)?我們從基本面出發(fā)加以分析。

　　原油易跌難漲

　　2014年以來的原油價格暴跌導(dǎo)致全球各主要產(chǎn)油國經(jīng)濟(jì)狀況惡化。為了提振油價，2016年年初，沙特和俄羅斯等國呼吁各產(chǎn)油國將自身的產(chǎn)量凍結(jié)。在此預(yù)期下，原油價格觸底反彈，從30美元/桶反彈至50美元/桶。然而，由于各方利益不一致，凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議最終未能達(dá)成。

　　不過，原油價格并沒有因此大幅回落。造成這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾個：其一，科威特石油工人罷工;其二，加拿大森林大火導(dǎo)致油砂產(chǎn)量大幅下降;其三，美國鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)減少，原油產(chǎn)量下滑。這些因素中，前兩個屬于短期因素，目前已經(jīng)緩解。另外，美國原油產(chǎn)量的下降主要受原油價格低位的影響，隨著原油價格的回升，前期停產(chǎn)的鉆井將恢復(fù)生產(chǎn)。因此，供給下降帶動的原油價格上漲很難持續(xù)。

　　既然前期支撐原油上漲的因素已經(jīng)衰竭，那市場是否存在新的利好?為了弄清這個問題，我們就原油的基本面進(jìn)行簡單剖析。

　　首先，1月以來，原油的強(qiáng)勢反彈是伴隨著美元指數(shù)的大幅下挫的。美元指數(shù)的走弱為原油價格的反彈創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。但是，美國再次加息是遲早的事，而其他主要經(jīng)濟(jì)體都在執(zhí)行寬松的貨幣政策，加之美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對其他經(jīng)濟(jì)體要好，因此美元指數(shù)的下跌只是對加息進(jìn)程不及預(yù)期的反應(yīng)，其向上的趨勢沒有改變。

　　近期，美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表講話稱，只要條件合適，美國就會加息。市場認(rèn)為美聯(lián)儲加息進(jìn)程將加快。有機(jī)構(gòu)分析，目前全球經(jīng)濟(jì)和金融市場相對穩(wěn)定，外部環(huán)境適合加息。此外，加息持續(xù)拖延對市場本身也是一種風(fēng)險。我們預(yù)計(jì)，7月加息的概率較大。在此預(yù)期下，6月美元指數(shù)將延續(xù)強(qiáng)勢。而這，將對原油價格產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制。

　　從目前的市場來看，影響原油價格的主導(dǎo)因素仍是供需格局。OPEC公布的5月供需報告顯示，2016年全球原油需求為9420萬桶/日，非OPEC的供給為5640萬桶/日，OPEC液態(tài)天然氣的供給為630萬桶/日，差值為3150萬桶/日。4月OPEC原油產(chǎn)量為3244萬桶/日，以此來計(jì)算，全球原油供給過剩94萬桶/日?？紤]到后期伊朗還會增加產(chǎn)量，未來全球原油供給過剩問題將加劇。

　　其次，美國能源部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，美國商業(yè)原油庫存為53706.8萬桶，較2015年年底增加4965.9萬桶，增幅為10.19%;相比原油價格上漲開啟時的庫存，增加了10%。此外，美國商業(yè)庫存庫容有限，原油已經(jīng)存在脹庫風(fēng)險，這可能刺激美國進(jìn)行原油拋售，進(jìn)而對價格形成壓制。

　　再次，貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，美國石油活躍鉆井總數(shù)為316座，較去年同期減少330座，創(chuàng)2009年10月以來的新低;美國石油和天然氣活躍鉆井總數(shù)為404座，較去年同期減少471座。

　　最后，波羅的海干散貨指數(shù)中和大宗原材料相關(guān)的波羅的海海岬型指數(shù)在4月大幅上漲之后，近期開始下跌，顯示全球商品貿(mào)易正在萎縮。

　　后市來看，由于凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議沒有達(dá)成，短時間內(nèi)原油供給下降的概率非常渺茫，加之伊朗正在將產(chǎn)量恢復(fù)到制裁前的水平，原油供給過剩的局面將加劇。預(yù)計(jì)6月原油價格將緩慢回落，聚丙烯成本也將隨之下移。

　　油、煤工藝博弈

　　由于具有“多煤少油”的資源稟賦，國內(nèi)一直致力于用煤來替代部分油化工。在這個思想的指引下，煤制烯烴應(yīng)運(yùn)而生，且煤制烯烴和油制烯烴之間的博弈是近兩年影響聚丙烯價格走勢的重要因素。

　　先來看油制烯烴成本。

　　以Brent原油作為生產(chǎn)丙烯的原材料，在原油價格的基礎(chǔ)上加上4美元/桶的雜費(fèi)(運(yùn)費(fèi)、雜費(fèi)等)，乘以7.53的桶噸比，將原油折算成噸，再乘以1.17的增值稅，最后乘以匯率，折算成人民幣，就可以計(jì)算出進(jìn)口一噸原油的價格。之后，加上1085元/噸原油裂解成丙烯的費(fèi)用，就能得出丙烯價格。

　　丙烯生成聚丙烯的比例為1.35，再加上1200元/噸丙烯生產(chǎn)聚丙烯的中間費(fèi)用，就可以得出聚丙烯的生產(chǎn)成本。

　　原油裂解生產(chǎn)聚丙烯的成本公式為：1噸聚丙烯生產(chǎn)成本=1.35×[(Brent原油價格+4元/桶)×7.53×匯率×1.17+1085元/噸]+1200元/噸。

　　再來看煤制烯烴成本。

　　煤制聚丙烯的工藝有很多種，有一體化裝置，用煤生產(chǎn)甲醇，之后再生成聚丙烯，也有外購甲醇，進(jìn)而生成聚丙烯。下文以甲醇制聚丙烯為例。

　　我們跟華東地區(qū)烯烴生產(chǎn)企業(yè)溝通后得知，甲醇制聚丙烯的成本公式為：1噸聚丙烯生產(chǎn)成本=3×甲醇價格+1500元/噸。其中，甲醇制丙烯成本600元/噸，丙烯聚合成本600元/噸，其他費(fèi)用300元/噸。

　　將兩種生產(chǎn)工藝的成本進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)，2014年上半年，甲醇制聚丙烯工藝的成本低廉，相對原油裂解工藝一直保持1000元/噸左右的優(yōu)勢。

　　在2014年下半年原油價格暴跌之后，甲醇制聚丙烯工藝的成本優(yōu)勢消失。2015年以來，油制聚丙烯的生產(chǎn)成本一直低于甲醇制聚丙烯的生產(chǎn)成本，并且一直保持1000元/噸左右的優(yōu)勢。另外，由于油制聚丙烯的質(zhì)量更好，導(dǎo)致甲醇制聚丙烯受到?jīng)_擊，很多計(jì)劃投產(chǎn)的丙烯裝置推遲投產(chǎn)。

　　年初至今，原油價格強(qiáng)勢反彈，油制聚丙烯成本抬升，相對于甲醇制聚丙烯，價格優(yōu)勢不再明顯。這導(dǎo)致的結(jié)果是：一方面，后期計(jì)劃投產(chǎn)的甲醇制聚丙烯裝置顧慮減少，推遲投產(chǎn)的概率下降;另一方面，油制聚丙烯和甲醇制聚丙烯之間的博弈將加劇，因?yàn)閮烧咧g的成本差距縮小，任何一方的生產(chǎn)都不會受到抑制，這就會造成供給增加。

　　供給逐漸增加

　　在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，需求端難有改善，供給端就成了影響聚丙烯價格走勢的最主要因素。

　　1—4月，國內(nèi)進(jìn)口聚丙烯931054噸，較去年同期下降296225噸，降幅為24.14%。隨著聚丙烯產(chǎn)能的增加，進(jìn)口量逐年下滑是趨勢。

　　大周期來看，進(jìn)口量下滑屬于正?，F(xiàn)象，下降的進(jìn)口量將由國內(nèi)增加的產(chǎn)能所彌補(bǔ)。另外，從往年的情況看，聚丙烯進(jìn)口并未表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性。因此，進(jìn)口量下降對國內(nèi)市場影響有限。

　　截至6月2日，檢修中的聚丙烯生產(chǎn)裝置有中韓石化產(chǎn)能40萬噸的裝置、鎮(zhèn)海煉化20萬噸的裝置、武漢石化10萬噸的裝置、大唐多倫46萬噸的裝置、寧夏寶豐30萬噸的裝置、神華寧煤100萬噸的裝置、茂名石化17萬噸的和福建聯(lián)合12萬噸的裝置，檢修產(chǎn)能共計(jì)275萬噸。

　　聚丙烯行業(yè)的產(chǎn)能在1820萬噸，按上述檢修產(chǎn)能計(jì)算，目前聚丙烯行業(yè)的開工負(fù)荷在84.89%。檢修的裝置中，絕大部分將在6月初恢復(fù)生產(chǎn)。

　　從我們得到的信息來看，6月中下旬，只有燕山石化的44萬噸裝置處于停車狀態(tài)，其5月28日開始檢修，計(jì)劃7月12日重啟。6月中下旬，聚丙烯行業(yè)的開工負(fù)荷將提升至97.58%。

　　此外，神華烏魯木齊的煤基裝置5月20日正式投產(chǎn)，產(chǎn)品6月投入市場;寧波?；?0萬噸產(chǎn)能也將在6月投產(chǎn)。因此，6月聚丙烯的供給非常寬裕。

　　展望下半年，陜西延長產(chǎn)能60萬噸的裝置和蘭州石化45萬噸的裝置計(jì)劃7月檢修，中沙天津產(chǎn)能45萬噸的裝置和天津聯(lián)合7萬噸的裝置計(jì)劃8—9月檢修，欽州石化產(chǎn)能20萬噸的裝置計(jì)劃10—11月檢修。上述裝置檢修的期限基本上是一個半月，檢修產(chǎn)能的占比不算大。整體上，三季度聚丙烯供給充裕。

　　有人說，這畢竟只是目前看到的數(shù)據(jù)，不排除后續(xù)還有裝置進(jìn)行檢修，我們不能武斷地就認(rèn)定三季度聚丙烯供給充裕。

　　其實(shí)，做出上述判斷，我們還考慮到一個因素，那就是：聚丙烯新增產(chǎn)能將集中在三季度投產(chǎn)。富德能源化工的30萬噸產(chǎn)能計(jì)劃7—8月投產(chǎn)，中天合創(chuàng)的70萬噸產(chǎn)能和華亭能源內(nèi)蒙古公司二期的20萬噸產(chǎn)能計(jì)劃9月產(chǎn)出。

　　此外，5月以來，聚丙烯社會庫存一直呈現(xiàn)單邊下滑態(tài)勢，由最高19萬噸下降到17.5萬噸。即便如此，其對于聚丙烯價格的影響也相對有限。第一，雖然聚丙烯社會庫存下降，但仍處于偏高水平，大規(guī)模的補(bǔ)庫很難發(fā)生。第二，聚丙烯價格處于6500—7100元/噸的前期平臺之中，屬于偏高水平，很難吸引下游企業(yè)大規(guī)模備貨。

　　后期，隨著檢修裝置的復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能的投放，聚丙烯供給增加，而在進(jìn)口量變動不大的前提下，社會庫存的小幅下滑難以扭轉(zhuǎn)后期供給過剩的局面。

　　終端消費(fèi)放緩

　　5月，聚丙烯下游行業(yè)的開工負(fù)荷整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢。由于終端需求疲軟，下游企業(yè)的生產(chǎn)并不積極，他們也不敢過多備貨。

　　截至5月27日，塑編行業(yè)開工負(fù)荷為63%，較4月底下降7個百分點(diǎn)。由于市場對塑編的需求持續(xù)下滑，塑編企業(yè)訂單不足，庫存高位，其對原材料聚丙烯的需求也不佳。

　　與此同時，注塑行業(yè)開工負(fù)荷為63%，較4月底下降1個百分點(diǎn)。由于需求放緩，注塑企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，部分企業(yè)甚至關(guān)停裝置，也有一部分企業(yè)因?yàn)榄h(huán)境問題而暫停開工。

　　BOPP行業(yè)一直是聚丙烯需求端表現(xiàn)較好的領(lǐng)域，然而，從目前的情況看，也存在走弱跡象。截至5月27日，BOPP行業(yè)開工負(fù)荷為69%，較4月底下降1個百分點(diǎn)。市場步入淡季，交投趨于清淡，但考慮到前期停車的兩套裝置近期將復(fù)產(chǎn)，后期BOPP行業(yè)對于聚丙烯的需求或維持穩(wěn)定。

　　在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，下游需求不佳是意料之中的事情。此前一直表現(xiàn)不錯的BOPP行業(yè)，景氣度也有所下滑，更加說明聚丙烯下游需求的疲軟。

　　綜上所述，雖然近期聚丙烯開啟了反彈行情，但從基本面來看，成本塌陷、供給增加、需求疲軟，聚丙烯反彈的基礎(chǔ)不牢，反彈的時間和空間都有限，6月聚丙烯維持弱勢的概率較大。

　　操作上，關(guān)注6450元/噸和6280元/噸重要支撐位附近的運(yùn)行情況，建議采取逢高沽空的策略?！　?br />