鋼鐵“巨無霸”誕生 寶武重組協(xié)同效應(yīng)多大？

　　寶鋼股份(600019.SH)和武鋼股份(600005.SH)的“聯(lián)姻”開始進入實質(zhì)性階段，這意味著中國鋼鐵行業(yè)“巨無霸”誕生大戲?qū)㈤_演。9月20日晚間，兩家公司雙雙發(fā)布公告稱，擬通過換股吸收合并的方式進行重組，寶鋼股份為合并方暨存續(xù)方。

　　在鋼鐵行業(yè)重組多不順利的背景之下，業(yè)內(nèi)對于寶鋼股份和武鋼股份的合并寄以期待。多方業(yè)內(nèi)人士認為，鋼鐵企業(yè)合并最大的問題是人事問題難以解決，而武鋼股份的現(xiàn)任高層曾任職于寶鋼集團，這樣的背景或有利于減少重組過程中的阻力。

　　于寶鋼股份和武鋼股份而言，重組后的協(xié)同效應(yīng)成為一大關(guān)注點。產(chǎn)銷研協(xié)同、定價權(quán)增強、上下游議價能力提高等成為業(yè)內(nèi)看好的方向。而對于武鋼股份高負債率，業(yè)內(nèi)觀點不一，有擔(dān)憂高負債率將或?qū)⑼侠酆喜⒑笮录瘓F整體業(yè)績表現(xiàn)，但也有觀點認為新集團能夠消化且長期能將負債率水平降低。

　　人事問題成優(yōu)勢？

　　自6月27日，寶鋼股份和武鋼股份雙雙停牌透露“聯(lián)姻”意向，至今近3個月后，同時預(yù)告初步交易方案，這讓外界對中國鋼鐵“巨無霸”誕生這場大戲給予了高度關(guān)注。

　　9月20日晚間，寶鋼股份和武鋼股份同時公告稱，本次重大資產(chǎn)重組初步交易方案擬為寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發(fā)行A股股票，換股吸收合并武鋼股份，寶鋼股份為合并方暨存續(xù)方，武鋼股份為被合并方暨非存續(xù)方，預(yù)計不會導(dǎo)致寶鋼股份最終控制權(quán)發(fā)生變更，也不會構(gòu)成借殼上市。

　　吸收合并已成為鋼鐵行業(yè)整合的通行模式，但大多整合并不順利?！敖陙?，鋼鐵企業(yè)合并最大的問題是人事問題難以解決，但寶武兩家在人事方面存有優(yōu)勢，不存在派系問題，兩者的合并預(yù)計會順利一些?！惫獯笞C券鋼鐵行業(yè)首席分析師向記者表示。

　　據(jù)了解，武鋼集團現(xiàn)任董事長馬國強1995年加入寶鋼集團，曾被稱為是寶鋼的“管家”，2013年7月起任職武鋼集團；而武鋼集團前董事長鄧崎琳在2016年初因涉嫌受賄罪被立案偵查并采取強制措施。這樣的人事背景在業(yè)內(nèi)看來，寶鋼股份和武鋼股份兩家猶如一家人，且被雙規(guī)者的屬下也不敢有反對之意，如此有利于減少重組過程中的阻力。

　　鋼鐵行業(yè)重組過程中常遇整而不合的問題，比如，2005年底，武鋼集團與柳鋼集團簽署聯(lián)合重組協(xié)議，雙方合作成立廣西鋼鐵集團有限公司，并在防城港建設(shè)千萬噸級鋼鐵基地項目；但到了2015年，廣西省國資委退出，柳鋼與武鋼這場跨區(qū)域重組宣告失敗。這也讓業(yè)界更為關(guān)注寶鋼股份和武鋼股份合并之后的整合問題。

　　在看來，寶鋼股份和武鋼股份合并的意義一是在于去產(chǎn)能，二是在于樹立鋼鐵行業(yè)兼并重組成功的典范，在整合效應(yīng)不太好的情況下，鋼鐵行業(yè)的集中度仍處于低位。據(jù)統(tǒng)計，2015年中國排名前五位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度為22%左右，排名前十位的鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量總計達到2.75億噸，產(chǎn)業(yè)集中度為34.2%。而根據(jù)規(guī)劃，到2025年，前十家鋼鐵企業(yè)(集團)粗鋼產(chǎn)量占全國比重不低于60%。

　　有分析人士認為，此輪鋼鐵行業(yè)整合將以“強強聯(lián)手，區(qū)域整合”為指導(dǎo)思想，最終有望形成3家產(chǎn)能規(guī)模過億噸，2家產(chǎn)能規(guī)模過5000萬噸的超大型鋼鐵聯(lián)合體；強強聯(lián)手的思路將大大提高龍頭企業(yè)的市場競爭力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產(chǎn)能，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

　　合并后的協(xié)同效應(yīng)

　　根據(jù)市場預(yù)期，寶鋼股份和武鋼股份重組之后的新集團將成為一家總資產(chǎn)超過7000億元、年產(chǎn)能達到6000萬噸、規(guī)模位列全球第二的鋼鐵“巨無霸”。這樣的大規(guī)模重組，對于寶鋼股份和武鋼股份自身而言又將迎來怎樣的變局？

　　相較寶鋼股份而言，武鋼股份相對處于弱勢。兩家上市公司今年半年報顯示，寶鋼股份今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入779.93億元，同比下滑3.44%；凈利潤34.68億元，同比上漲9.26%，處于國內(nèi)領(lǐng)跑地位。武鋼股份今年上半年實現(xiàn)營收288.5億元，同比下降16.42%；凈利潤2.73億元，同比下降47.71%。而在2015年鋼鐵行業(yè)仍處寒冬之際，武鋼股份虧損逾75億元，寶鋼股份的凈利潤為10.13億元，但同比下滑了82.51%。

　　而在多方業(yè)內(nèi)人士看來，兩者的結(jié)合將會對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及提高上下游議價能力帶來優(yōu)勢。據(jù)上述分析人士表述，寶鋼股份和武鋼股份在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面較為類似，均以板材為主，以2015年為例，寶鋼股份板材產(chǎn)品占75.7%，武鋼股份板材產(chǎn)品占比60.6%，存在一定的同質(zhì)化競爭的現(xiàn)象，而合并之后，主要產(chǎn)品的市場占有率將普遍達到40-90%，如此以來，企業(yè)的盈利能力將會較為穩(wěn)定，議價能力也會相應(yīng)增強。

　　也表示，寶鋼股份和武鋼股份最主要的重合部分是汽車板和取向硅鋼，合并之后，這兩塊業(yè)務(wù)將會給市場帶來較大的影響。另有鋼鐵行業(yè)人士認為，若在核心產(chǎn)品方面進行產(chǎn)銷協(xié)同，那么可以在降低惡性競爭的同時，定價權(quán)增強，提升盈利的空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，寶鋼股份2015年鐵礦石采購量為3688萬噸，武鋼股份2015年鐵礦石采購量為2952萬噸；而據(jù)澳大利亞工業(yè)部公布的預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鐵礦石貿(mào)易量達到13.81億噸，寶鋼、武鋼合并之后占全球貿(mào)易量的4.8%。對此，該研究中心分析師人士認為，兩家上市公司合并之后上游議價能力將明顯增強，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料同樣將享受合并的紅利。

　　整合帶來優(yōu)勢的同時也可能帶來短期痛點。武鋼股份今年半年報顯示，該公司貨幣資金54.91億元，總資產(chǎn)973.62億元，總負債683.89億元，資產(chǎn)負債率超過70%。另外，武鋼集團2016年第一期超短融募集說明書顯示，截至2015年9月底，武鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達到1184億元。

　　這在上述分析人士看來，武鋼股份高負債及其集團面臨較高的短期流動性風(fēng)險，這或?qū)⑼侠酆喜⒑笮录瘓F整體業(yè)績表現(xiàn)。不過也有券商分析人士認為，70%的資產(chǎn)負債率在行業(yè)并不算高，若資產(chǎn)負債率在80%以上則比較麻煩，這樣的負債水平新集團應(yīng)該是可以消化的。

　　雖然目前業(yè)內(nèi)認為寶鋼股份和武鋼股份的合并相較以往的重組存有優(yōu)勢，但兩者合并之后的協(xié)同效應(yīng)仍舊是關(guān)注的一大重點。