環(huán)保PPP項(xiàng)目盈利模式分析

　　中投顧問在《2016-2020年中國環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》中指出，以供水、污水處理和垃圾處理等項(xiàng)目為代表的環(huán)保項(xiàng)目作為最傳統(tǒng)意義上的BOT，具有穩(wěn)定的預(yù)期盈利，可作為優(yōu)良的長期持有資產(chǎn)的特點(diǎn)，是高質(zhì)量PPP項(xiàng)目的代表。因此，各環(huán)保公司參與PPP具有先天優(yōu)勢(shì)，近年來環(huán)保行業(yè)相關(guān)PPP項(xiàng)目個(gè)數(shù)和投資額呈明顯上升趨勢(shì)。一般來講，PPP項(xiàng)目的公益性的項(xiàng)目性質(zhì)決定了項(xiàng)目回報(bào)率普遍偏低，與上市公司天然的逐利性天性相悖。在此情況下，應(yīng)根據(jù)環(huán)保和公用PPP項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)合理可行的盈利模式，實(shí)現(xiàn)政府部門、環(huán)保公司和公眾的“多方共贏”，保障PPP項(xiàng)目順利完成。

　　

　　項(xiàng)目資金來源

　　

　　項(xiàng)目資本金和外部融資來源。PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目資金有兩大來源：

　　

　　一是項(xiàng)目資本金，PPP項(xiàng)目常常伴隨著大量的固定資產(chǎn)投資，必須滿足固定投資項(xiàng)目資本金的要求。一般而言，項(xiàng)目資本金占工程總投資約20%-25%。國務(wù)院對(duì)不同行業(yè)項(xiàng)目資本金的最低要求均做了相應(yīng)要求。

　　

　　二是外部融資。目前PPP項(xiàng)目融資的方式還比較單一，仍然以銀行貸款為主，而通過銀團(tuán)融資、債券融資、PPP產(chǎn)業(yè)基金、資管計(jì)劃、信托融資、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金的比例還比較低。同時(shí)，由政府和社會(huì)資本共同成立的項(xiàng)目公司，因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模小、現(xiàn)金流少，一定程度上也限制了自身融資能力。

　　

　　企業(yè)效益改善

　　

　　對(duì)環(huán)保公司來講，PPP的引入將帶來以下重要改變：

　　

　　盈利能力的變化。在不并表情況下，環(huán)保公司以分紅形式獲取項(xiàng)目公司投資收益。一方面，應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目減少；另一方面，公司負(fù)債減少，結(jié)算加快導(dǎo)致利息費(fèi)用減少，兩項(xiàng)因素共同作用，提高了公司整體盈利水平。然而，施工期和運(yùn)營期的頭幾年可能會(huì)產(chǎn)生虧損，拉低項(xiàng)目投資收益，影響公司盈利表現(xiàn)。

　　

　　現(xiàn)金流的改善。在不并表情況下，環(huán)保公司自身會(huì)產(chǎn)生投資性現(xiàn)金流，其回收期與項(xiàng)目周期相等。若PPP項(xiàng)目本身能保證足夠的毛利率，則能形成良好的投資性現(xiàn)金流，改善環(huán)保公司現(xiàn)金流情況。若項(xiàng)目本身毛利率較低，環(huán)保公司在項(xiàng)目資本金中出資比例較高，或地方政府拖欠賬款，則會(huì)給環(huán)保公司帶來較大的現(xiàn)金流壓力。此外，一些新型的PPP模式也能幫助緩解現(xiàn)金流壓力，如采用增量和存量項(xiàng)目打包的方法，運(yùn)營一個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)新建另一個(gè)項(xiàng)目，存量項(xiàng)目的收益將補(bǔ)貼新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流。

　　

　　表內(nèi)杠桿降低，表外杠桿提升。由于項(xiàng)目公司是融資主體，在不并表情況下，能實(shí)現(xiàn)低杠桿撬動(dòng)更多資本的效果。

　　

　　對(duì)施工企業(yè)來講，PPP項(xiàng)目施工進(jìn)程更快，拖欠工程款的現(xiàn)象也將得到有效緩解。在PPP模式的環(huán)保項(xiàng)目里，施工方一般就是PPP項(xiàng)目的投資方。其中項(xiàng)目建設(shè)資金有項(xiàng)目資本金和項(xiàng)目貸款兩大來源。如在鎮(zhèn)江海綿城市建設(shè)PPP項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司現(xiàn)金出資3.234億元，僅占項(xiàng)目總投資的12.5%，項(xiàng)目資本金到位后即可開工，加快了施工進(jìn)程；對(duì)項(xiàng)目貸款來講，PPP模式下融資渠道眾多，能保證項(xiàng)目貸款即時(shí)到賬。因此，PPP模式下環(huán)保公司墊資現(xiàn)象將得到有效緩解。

　　

　　項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制

　　

　　項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制可分為政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)和項(xiàng)目開發(fā)性收入三類。就收費(fèi)模式來講，最科學(xué)的收費(fèi)模式是使用者付費(fèi)。傳統(tǒng)的公共交通項(xiàng)目等已經(jīng)形成了一套比較成熟的使用者付費(fèi)形式，相對(duì)而言社會(huì)資本投資顧慮較少。而以環(huán)保為首的新型項(xiàng)目，工程量大，難以準(zhǔn)確測(cè)算回報(bào)且缺乏成熟的付費(fèi)體系，此類項(xiàng)目往往不被環(huán)保公司和其他社會(huì)資本所看好，導(dǎo)致項(xiàng)目落地困難。

　　

　　不同回報(bào)機(jī)制的會(huì)計(jì)處理。環(huán)保PPP項(xiàng)目以非營利性項(xiàng)目為主，未來回款依靠政府付費(fèi)，且付費(fèi)或補(bǔ)貼金額多為事先確定。在此情況下，項(xiàng)目公司在運(yùn)營期內(nèi)無經(jīng)營收入，新增科目長期應(yīng)收款，政府付費(fèi)計(jì)入利息收益。對(duì)經(jīng)營性項(xiàng)目，運(yùn)營期內(nèi)的經(jīng)營收入(使用者付費(fèi))歸入主營業(yè)務(wù)收入。

　　

　　并表與否的會(huì)計(jì)處理。并表與否對(duì)公司報(bào)表表現(xiàn)各有利弊：選擇并表，公司債務(wù)增加（項(xiàng)目公司的貸款、企業(yè)債等債務(wù)將并入上市公司），但能享受項(xiàng)目公司的運(yùn)營收入。選擇不并表，則報(bào)表無法體現(xiàn)運(yùn)營收入，施工收入歸入經(jīng)營性現(xiàn)金流，此時(shí)項(xiàng)目公司的債務(wù)并不會(huì)計(jì)入上市公司報(bào)表中，起到一定程度“美化”財(cái)報(bào)的作用。由于環(huán)保項(xiàng)目多以非經(jīng)營性項(xiàng)目為主，項(xiàng)目債務(wù)動(dòng)輒占到總投資的70-80%，環(huán)保公司為了報(bào)表“好看”，傾向于選擇不并表。

　　

　　企業(yè)先行墊付資金的情況。中投顧問在《2016-2020年中國環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》中指出，環(huán)保PPP項(xiàng)目執(zhí)行過程中，可能出現(xiàn)地方政府因財(cái)政預(yù)算不足，沒有給足夠撥款，卻要求項(xiàng)目按期完工的現(xiàn)象。由于環(huán)保公司在談判中處于相對(duì)弱勢(shì)，環(huán)保公司多會(huì)以自有資金或自籌流動(dòng)資金先行墊付。經(jīng)過后期協(xié)商后，基本能以其它形式完成應(yīng)收賬款或債務(wù)的置換。然而，地方政府拖欠賬款的現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。例如，部分污水垃圾處理的中小型企業(yè)應(yīng)收賬款已普遍增加到營業(yè)收入的50%以上，大大增加了環(huán)保公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。