原料品種見底反彈跡象明顯 鋼價或重回升勢

　　經歷上周的低位盤整后，本周一螺紋鋼高歌猛進，主力1801合約尾盤收于3736元/噸，較上周五收盤上漲124元/噸。我們認為，自9月下旬開始至今，黑色系經歷了長達一個多月的振蕩盤整行情，最近以鐵礦石為代表的原料品種出現(xiàn)明顯的觸底反彈跡象，本周一黑色系更是一路上揚，多頭氣勢如虹。

　　前 期產業(yè)鏈下跌的主要邏輯在于，“鋼廠減產—原料需求坍塌—原料價格暴跌—成材跟隨下行”，是典型的成本坍塌邏輯。目前隨著原料價格企穩(wěn)反彈，這種成本坍塌 邏輯已經終結，后期產業(yè)鏈目光將轉向成材供需。成材供應持續(xù)收縮，鋼廠及社會鋼材庫存連續(xù)大幅下降，供需緊平衡格局凸顯，未來鋼價有望重回升勢。

　　原料價格企穩(wěn)反彈

　　我們發(fā)現(xiàn)，從上周開始，以鐵礦石為代表的主要原料品種期貨價格出現(xiàn)比較明顯的見底反彈跡象。截至本周一收盤，鐵礦石較上周低點反彈40元/噸，焦煤、焦炭反彈幅度也超過100元/噸。

　　原料價格見底反彈對市場信心修復至關重要。本輪黑色系從8月下旬開始下跌的主要邏輯是“鋼廠減產—原料需求崩塌—原料價格下行—成材跟隨下行”。經歷兩個月的下跌后，主要原料品種企穩(wěn)反彈，意味著前期成本塌陷邏輯終結，從而提振市場信心。

　　成材供應持續(xù)收縮

　　據 鋼協(xié)數據，10月中旬重點企業(yè)粗鋼日均產量為181.83萬噸，環(huán)比再降1.76萬噸，較8月中旬191.71萬噸的高點已下降接近10萬噸，未來供應繼 續(xù)收縮仍是大概率事件。一方面取暖季限產即將到來，“2+26”城市鋼企限產將全面啟動，另一方面近期北方地區(qū)空氣質量惡化，限產城市不斷增加。

　　雖然需求表現(xiàn)差強人意，但由于供應持續(xù)快速收縮，供需緊平衡格局日益明顯。上周全品種鋼材社會庫存為981.27萬噸，較前一周大幅下降18.15萬噸，十一假期后累計下降超過65萬噸。鋼廠庫存同步大幅下降，上周鋼廠庫存為507.48萬噸，環(huán)比下降9.03萬噸。

　　成本坍塌邏輯終結

　　雖 然受環(huán)保因素影響，近期北方地區(qū)需求表現(xiàn)差強人意，但從社會庫存及鋼廠庫存的表現(xiàn)來看，供應收縮力度比需求收縮力度更大。隨著未來限產的進一步升級，供應 或更加緊張。成材的供需矛盾在經歷一段時間的積累后，逐漸突出。在原料主導的成本塌陷邏輯結束后，后期產業(yè)鏈焦點將轉至成材，而成材供應持續(xù)收縮將給價格 帶來較強支撐。

　　環(huán)保因素對鋼材供需產生的中期影響是截然不同的。對于螺紋鋼這種建筑用鋼來說，下游以建筑工地為主，雖然環(huán)保因素導致下游建 筑工地階段停工，但后期隨著環(huán)保壓力解除，工地仍會復工，也就是說需求只是延后釋放；而對供應端來說，在鋼廠開工率較難提升的情況下，環(huán)保限產導致的供應 量下滑在未來很難彌補。

　　圖為重點企業(yè)粗鋼日均產量

　　綜上，我們認為，以鐵礦石為代表的原料品種出現(xiàn)明顯的見底反彈跡象，前期主導產業(yè)鏈走弱的成本塌陷邏輯已經結束，后期產業(yè)鏈目光將轉向成材供需。近期成材供應持續(xù)收縮，鋼廠及社會鋼材庫存連續(xù)大幅下降，供需緊平衡格局凸顯，未來鋼價有望重回升勢。