套保及期權(quán)業(yè)務(wù)保駕護航煤炭貿(mào)易企業(yè)

在市場整體維持均衡并偏向于買方的格局下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、用煤企業(yè)要想保持穩(wěn)定發(fā)展，必須善于接受不確定性，能夠應(yīng)對復(fù)雜性，能夠通過利用期貨工具等創(chuàng)新，來確保企業(yè)的生存能力和活力。

“期貨外貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)拓展的積極作用明顯，主要體現(xiàn)在管控風(fēng)險、靈活銷售、管理庫存、定價方式、投資套利、決策依據(jù)等方面。自2013年動力煤期貨上市以來，期貨幫助企業(yè)有效抵御了煤價下跌帶來的沖擊，增強了業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張背景下的風(fēng)險控制能力和穩(wěn)定盈利能力。”泰德煤網(wǎng)股份有限公司（下稱泰德煤網(wǎng)）總裁李紅旗向期貨日報記者表示。

直銷成為最新的發(fā)展趨勢

實際上，經(jīng)過煤炭價格下行的洗禮，煤炭由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場的格局已定，過去十年煤炭行業(yè)各種粗放的賺錢模式將不復(fù)存在。煤炭直銷成為最新的發(fā)展趨勢，這意味著傳統(tǒng)煤炭貿(mào)易商將丟掉飯碗。很多煤炭貿(mào)易企業(yè)在價格下跌的周期中難以為繼，繼續(xù)生存下來的企業(yè)在動力煤期貨上市初期就開始嘗試?yán)闷谪?。?jīng)過四年多的運行，對貿(mào)易企業(yè)來說，動力煤期貨在助力企業(yè)轉(zhuǎn)型的同時，也是企業(yè)做大做強的根基。

記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，泰德煤網(wǎng)作為貿(mào)易企業(yè)，通過取得國有大型企業(yè)煤炭貨權(quán)、運用期貨點價代理采購等方式，幫助相關(guān)企業(yè)加速資金周轉(zhuǎn)和控制風(fēng)險。經(jīng)過近幾年對期貨的運用，由于現(xiàn)貨報價里包含了期貨基準(zhǔn)價，當(dāng)前期貨和現(xiàn)貨已經(jīng)合二為一了。

據(jù)悉，今年4月期貨標(biāo)準(zhǔn)的動力煤現(xiàn)貨價格是670元/噸，泰德煤網(wǎng)有機會以610元/噸的價格一次性買斷某煤礦1個月的產(chǎn)能，即60萬噸。此時企業(yè)面臨兩難選擇：買，現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始拐頭轉(zhuǎn)弱，較低的采購價格不一定能夠彌補現(xiàn)貨銷售價格下跌產(chǎn)生的虧損，存在經(jīng)營風(fēng)險；不買，現(xiàn)貨采購價格遠低于市場價格，機會難得。

為此，現(xiàn)貨部門咨詢期貨部門，尋求解決辦法。泰德煤網(wǎng)的期貨部認(rèn)為，完全可以通過期貨賣出套期保值來解決可能的經(jīng)營風(fēng)險。最終通過泰德煤網(wǎng)董事會研究，一方面與煤礦簽訂買斷協(xié)議，另一方面在期貨上進行賣出套期保值。“套保原則一是密切關(guān)注現(xiàn)貨價格變動，分批建倉，留出現(xiàn)貨盈利空間，避免由套保變套牢；二是綜合考慮基差和現(xiàn)貨價格變動趨勢，選擇在期貨價格相對現(xiàn)貨價格貼水較小時入場，避免不利基差變動的影響。”泰德煤網(wǎng)期貨部總監(jiān)姚春光分析說。

據(jù)記者了解，4月7日—5月3日，動力煤現(xiàn)貨價格在672元/噸時，泰德煤網(wǎng)首次賣出300手，持倉均價為578元/噸；現(xiàn)貨價格在667元/噸時，又追加賣出500手，持倉均價為567.8元/噸；現(xiàn)貨價格在658元/噸時，追加賣出1500手，持倉均價為560.8元/噸；現(xiàn)貨價格在629元/噸時，追加賣出700手，持倉均價為553.6元/噸；現(xiàn)貨價格在615元/噸時，均價為525元/噸，平倉?？傮w而言，期貨盈利彌補了現(xiàn)貨虧損，套保目標(biāo)完成。

“我們在總結(jié)此次套保經(jīng)驗時達成共識，正是進行了套期保值，才使我們下定決心進行現(xiàn)貨的買斷操作。如果沒有進行套期保值就買斷，無論現(xiàn)貨盈虧，都是在賭博?？傊?，套期保值將企業(yè)對價格走勢的主觀判斷變成了客觀計量，為經(jīng)營決策提供了科學(xué)依據(jù)。”姚春光向期貨日報記者總結(jié)說。

今年6月，國產(chǎn)動力煤受到階段性限制，部分煤礦開始著手漲價。由于泰德煤網(wǎng)在華能、華電等電力企業(yè)完成7月的投標(biāo)，銷售價格已經(jīng)鎖定，如果現(xiàn)貨采購期間價格大幅上漲，企業(yè)將面臨虧損。為應(yīng)對可能的采購價格上漲風(fēng)險，泰德煤網(wǎng)期貨部根據(jù)公司現(xiàn)貨部門的經(jīng)營計劃，在期貨上進行買入套期保值操作，建立了20萬噸的虛擬庫。

據(jù)了解，6月5日，動力煤現(xiàn)貨價格是548元/噸，泰德煤網(wǎng)分批買入動力煤期貨1709合約，共計2000手，均價為518元/噸。7月3日，采購動力煤現(xiàn)貨20萬噸，均價為588元/噸。7月5日，按中標(biāo)價格銷售，期貨上以584元/噸平倉。事實上，現(xiàn)貨少賺800萬元，在期貨上盈利1320萬元。泰德煤網(wǎng)通過建立虛擬庫存，規(guī)避了采購價格上漲的風(fēng)險，套取時間價差520萬元。

記者在調(diào)研中得知，由于當(dāng)時期貨價格相對現(xiàn)貨價格貼水較多，泰德煤網(wǎng)果斷重倉入場，不但規(guī)避了價格上漲風(fēng)險，而且獲得了額外的盈利。最重要的是，泰德煤網(wǎng)在采購價格上漲時，仍按與電廠的協(xié)議履約，維護了企業(yè)信譽，鞏固了市場份額。

由于有了成功的經(jīng)驗，泰德煤網(wǎng)陸續(xù)在電廠投標(biāo)時運用期貨手段，即在期貨相對現(xiàn)貨大幅貼水時，以低于競爭對手的價格投標(biāo)，中標(biāo)后在期貨市場上做買入套期保值。在需要向電廠交貨時，根據(jù)基差變化情況選擇不同的了結(jié)方式。第一種情況是期貨價格低于現(xiàn)貨價格，企業(yè)在期貨上進行實物交割，將在期貨上接到的實物交付電廠；第二種情況是期貨價格跌幅小于現(xiàn)貨價格跌幅，或期貨價格漲幅超過現(xiàn)貨價格漲幅，將期貨頭寸平倉，在現(xiàn)貨市場采購實物交付電廠；第三種情況是期貨價格跌幅大于現(xiàn)貨跌幅，或期貨價格漲幅低于現(xiàn)貨價格漲幅，這對企業(yè)是不利的，但企業(yè)都是在期貨大幅貼水時建立期貨頭寸，進行了有效的基差管理，所以這種情況一直沒有出現(xiàn)。

期權(quán)業(yè)務(wù)為企業(yè)保駕護航

今年以來，動力煤期貨一直處于貼水狀態(tài)，泰德煤網(wǎng)如何看待這一現(xiàn)象？又如何進行規(guī)避風(fēng)險的呢？

春節(jié)后，煤炭企業(yè)復(fù)工不及預(yù)期，而需求遠超預(yù)期，導(dǎo)致供需階段性錯配，現(xiàn)貨價格加速上漲。今年以來，動力煤期貨一直貼水于現(xiàn)貨。“在這種正基差結(jié)構(gòu)下，盡量選擇買入套期保值。我們根據(jù)現(xiàn)貨部門的銷售計劃，合理運用期貨，規(guī)避采購期間現(xiàn)貨價格快速上漲帶來的風(fēng)險。首先在期貨上建立虛擬庫存，進行基差管理，然后根據(jù)基差變化，選擇不同的了結(jié)方式。”姚春光向期貨日報記者解釋道。

目前泰德煤網(wǎng)在利用期貨的同時，也有試水場外期權(quán)業(yè)務(wù)。“買入看跌期權(quán)，規(guī)避價格下跌風(fēng)險。”李紅旗表示，3月20日，客戶持有7萬噸現(xiàn)貨。當(dāng)時現(xiàn)貨價格處于上漲趨勢中，貿(mào)易商既想賺價格上漲的利潤，又擔(dān)心價格下跌，遂與泰德煤網(wǎng)簽訂保價協(xié)議，以動力煤期貨1709合約價格（560元/噸）為標(biāo)的，在價格下跌時泰德煤網(wǎng)予以賠付，即支付一定的權(quán)利金，買入執(zhí)行價格為560元/噸的看跌期權(quán)，期限1個月。4月18日，動力煤期貨1709合約盤中價格為540元/噸，接近保價期限到期日，貿(mào)易商向泰德煤網(wǎng)提出理賠，泰德煤網(wǎng)按560-540=20（元/噸）賠付，賠付金為140萬元。

與此同時，場外期權(quán)組合還能獲取額外收益。姚春光舉例說，4月7日，動力煤期貨1709合約價格沖高回落（580元/噸），客戶在泰德煤網(wǎng)質(zhì)押了6萬噸現(xiàn)貨，預(yù)計后市價格將出現(xiàn)大幅波動，遂與泰德煤網(wǎng)協(xié)商，進行了一筆寬跨式期權(quán)組合業(yè)務(wù)。首先，客戶向泰德煤網(wǎng)購買6萬噸價格下跌保險，保險目標(biāo)價格為580元/噸，即支付10元權(quán)利金，買入執(zhí)行價格為580元/噸的看跌期權(quán)，期限1個月；其次，客戶向泰德煤網(wǎng)購買6萬噸價格上漲保險，保險目標(biāo)價格為595元/噸，即支付5元權(quán)利金，買入執(zhí)行價格為595元/噸的看漲期權(quán)，期限1個月；最后，客戶向泰德煤網(wǎng)凈支付保費15元/噸。4月19日，動力煤期貨1709合約價格為530元/噸，客戶向泰德煤網(wǎng)要求理賠，并要求泰德煤網(wǎng)提前終止價格上漲保險。因此，客戶獲得賠付580-530=50（元/噸），合計300萬元。

期貨是企業(yè)的“安全繩”

“期貨是企業(yè)的‘安全繩’。”李紅旗表示，煤炭貿(mào)易利潤很薄，很小的價格波動就會吃掉企業(yè)利潤，甚至造成虧損。通過利用期貨工具，在銷售價格確定的情況下，進行買入套期保值，可以規(guī)避采購價格上漲風(fēng)險；在采購價格確定的情況下，進行賣出套期保值，可以規(guī)避銷售價格下跌風(fēng)險。完美實現(xiàn)了采購和銷售價格同時鎖定，等于為企業(yè)利潤系上了“安全繩”。如果不使用期貨工具，這在單純現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)境中則是很難實現(xiàn)的。

李紅旗還告訴期貨日報記者，期貨是“加速器”。自2014年以來，大批煤炭貿(mào)易商倒閉、停業(yè)，原因主要有兩個，其一是企業(yè)對煤炭價格大幅下跌缺乏應(yīng)對措施，按傳統(tǒng)貿(mào)易模式操作，大干大虧，小干小虧；其二是銀行對煤炭行業(yè)抽貸，企業(yè)資金鏈斷裂，被迫退出。從泰德煤網(wǎng)利用期貨市場的經(jīng)驗來看，上述問題都可以通過期貨工具來解決。期貨套期保值直接解決的是價格風(fēng)險問題，間接解決的是企業(yè)融資問題。通過期貨套期保值操作，一方面可以保證企業(yè)微利運行，另一方面可以使企業(yè)放心擴大規(guī)模。如果一個企業(yè)年貿(mào)易量從500萬噸做到5000萬噸，有穩(wěn)定的盈利模式，融資將不是問題。解決了價格風(fēng)險和資金問題，占領(lǐng)其他貿(mào)易商退出后留下的市場份額是水到渠成的事。

在國內(nèi)外各種不利因素的綜合作用下，煤炭行業(yè)陷入了近十年的最大困境，需求低迷、庫存高企、價格持續(xù)下跌，煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、運輸企業(yè)等市場參與者無一幸免。盡管近兩年經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，煤炭價格開始回升，在特定時間內(nèi)還會出現(xiàn)供應(yīng)緊張，但市場整體維持均衡并偏向于買方的格局。這種變化勢必會對煤炭行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。“煤炭生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、用煤企業(yè)要想在如此變化的市場環(huán)境中保持穩(wěn)定發(fā)展，必須善于接受不確定性，能夠應(yīng)對復(fù)雜性，能夠通過利用期貨工具等創(chuàng)新，來確保企業(yè)的生存能力和活力。”李紅旗說。

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