上海原油期貨上市在即 期現(xiàn)市場如何聯(lián)動發(fā)展引關(guān)注

　　將于3月26日上線的上海原油期貨將改變中國油品市場生態(tài)。從廣大現(xiàn)貨企業(yè)到現(xiàn)貨大宗交易平臺，今后都需要關(guān)注上海原油期貨。企業(yè)會不會在生產(chǎn)貿(mào)易中立刻采用上海原油期貨價格作為定價標準?中國原油期現(xiàn)市場將如何聯(lián)動發(fā)展?針對上述問題，上證報記者近日采訪了相關(guān)企業(yè)和專家。

　　油企支持原油期貨發(fā)展

　　國內(nèi)油氣現(xiàn)貨市場，中石油、中石化和中海油占據(jù)絕對的主導地位。一位來自“三桶油”的內(nèi)部人士對上證報記者表示，未來是否考慮采用上海原油期貨計價還有待觀察，還要看市場流動性和合約價格的合理性。不過，在原油期貨交割倉庫的選擇上，“三桶油”已占據(jù)主要地位。

　　根據(jù)上海國際能源交易中心公告，中石化集團石油商業(yè)儲備有限公司、中石油燃料油有限責任公司、大連中石油國際儲運有限公司等企業(yè)均是原油期貨指定交割倉庫，中海油煙臺港石化倉儲有限公司則是原油期貨備用交割倉庫。

　　目前，這些企業(yè)紛紛表達了對原油期貨的支持。中石化集團石油商業(yè)儲備有限公司總經(jīng)理周立偉表示，公司對參與原油期貨業(yè)務、為原油期貨上市和順利運行提供支持倍感自豪，同時也深感責任重大。公司將努力做到規(guī)范運營、辦事高效、綠色安全，為原油期貨交割企業(yè)提供一流服務。

　　除了“三桶油”，中國油品市場還有一支特別的生力軍——地煉企業(yè)，它們主要集聚在山東，基本以民用企業(yè)為主。一位來自山東某大型地煉企業(yè)的行業(yè)人士對記者表示，公司在生產(chǎn)貿(mào)易中一直以Brent或WTI原油計價，國內(nèi)原油期貨上市之后，將考慮把上海原油期貨價格作為計價基準之一。

　　該人士還表示，公司一直有專業(yè)的期貨團隊，在國際衍生品市場對原油和成品油同時進行保值操作，未來將視國內(nèi)市場交易情況再考慮回歸，還會考慮從國內(nèi)期貨盤上購買原油。

　　看好期現(xiàn)聯(lián)動的貿(mào)易機會

　　隨著大宗商品現(xiàn)貨交易的日益火爆，現(xiàn)貨投資者和現(xiàn)貨交易平臺越來越多。原油期貨除了影響廣大現(xiàn)貨企業(yè)，還將影響廣大油品化工類現(xiàn)貨大宗交易平臺。

　　上海石油天然氣交易中心副總經(jīng)理付少華對記者表示，上期能源推出原油期貨交易，有利于中國原油市場貿(mào)易規(guī)則的完善和國際化，有利于中國成為國際原油貿(mào)易中心，同時也給上海石油天然氣交易中心發(fā)展原油現(xiàn)貨貿(mào)易提供了重要契機。

　　付少華表示，首先，期貨交易將集聚國內(nèi)外原油生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費者及投資者，為現(xiàn)貨貿(mào)易提供很好的基礎。其次，期貨交易標的主要是基準油，但原油品種五花八門，不同油品之間存在很多跨品種、跨市場的貿(mào)易需求，甚至因風險控制渠道、資金流不同也會產(chǎn)生貿(mào)易機會。

　　原油期貨發(fā)展與油氣改革相輔相成

　　原油期貨的成功運行離不開現(xiàn)貨市場的支持。不過，國內(nèi)成品油定價仍沒放開，原油進出口受限的局面依然存在，這些對中國原油期貨將帶來什么影響?原油期貨將如何隨著國家油氣改革的推進而實現(xiàn)健康良性發(fā)展?

　　廈門大學能源政策研究院院長林伯強對記者表示，原油期貨與國內(nèi)油氣市場改革關(guān)系比較大。目前國內(nèi)油氣現(xiàn)貨市場是“三桶油”獨大的局面，但期貨市場的發(fā)展需要充分競爭的市場，原油期貨的成功也要求更多的參與者，只有這樣期貨的功能才得以充分發(fā)揮。這需要在今后的油氣改革中為民營、合資等企業(yè)留有一定空間。

　　針對國內(nèi)成品油定價未放開、原油進出口受限等問題，林伯強表示，這些都是老問題，很明顯會對原油期貨發(fā)展有影響。監(jiān)管層近年來一直在努力解決這些問題，比如在原油進出口配額方面，現(xiàn)在的開放程度比以前高。當下最緊迫的事，是讓原油期貨市場盡快運作起來。“我認為建立一個市場并不難，難的是如何讓市場有號召力和權(quán)威性。簡單說，就是先做起來，在市場運行中再有針對性地解決各種問題。”

　　場內(nèi)交易型基金的投資魅力

　　場內(nèi)交易型基金是指可以在交易所上市交易的基金，買賣份額在股票賬戶下計增計減。伴隨著中國基金業(yè)20年的發(fā)展，場內(nèi)交易型基金已從傳統(tǒng)封閉式基金發(fā)展為由封閉式基金、交易所交易基金、上市開放式基金和分級基金組成的大家族，產(chǎn)品類型日益豐富，創(chuàng)新層出不窮，并以其便捷的交易操作、穩(wěn)定的交易網(wǎng)絡、透明的交易價格、低廉的交易成本等特點，受到越來越多個人投資者以及機構(gòu)投資者的關(guān)注和參與。截至2017年12月31日，滬深兩市場內(nèi)交易型基金合計742只，合計資產(chǎn)凈值約7838億元，約占公募基金市場總量的7%。

　　場內(nèi)交易型基金的快速發(fā)展，除了得益于監(jiān)管機構(gòu)的鼓勵以及各家基金公司產(chǎn)品布局的戰(zhàn)略變革之外，投資者的積極參與也是重要因素。2017年，上海證券交易所開展了百場“指數(shù)股大講堂”巡回培訓活動，向投資者普及場內(nèi)交易型指數(shù)基金以及ETF期權(quán)知識。根據(jù)場內(nèi)交易型基金各自特點，市場上衍生出豐富的投資、交易策略，打破了“股民”和“基民”涇渭分明的界限，活躍了市場資金。

　　一、資產(chǎn)配置和波段操作

　　在封閉式基金、ETF、LOF、分級基金這4類場內(nèi)交易型基金中，ETF是最主要的資產(chǎn)配置工具。國內(nèi)市場上ETF起步晚，卻以跨越的步伐追趕國際趨勢，過去9年的規(guī)模增幅高達15倍，形成了跟蹤市場規(guī)模指數(shù)、風格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題性指數(shù)及量化策略指數(shù)，同時覆蓋國內(nèi)及國際市場的ETF產(chǎn)品系列，成為投資者進行資產(chǎn)配置、風格輪動、板塊輪動、跨市場投資的重要工具。

　　投資者只需證券賬戶就能夠在各種ETF之間轉(zhuǎn)換資金配置，快速提高或者降低倉位，輔以精選個股，在日內(nèi)便可實現(xiàn)“核心+衛(wèi)星”的復合型投資管理。尤其是在國內(nèi)市場工具有限的環(huán)境下，利用ETF進行合理的資產(chǎn)配置是投資者獲取絕對收益的重要途徑。

　　與利用普通開放式指數(shù)基金做指數(shù)化投資相比，ETF由于產(chǎn)品機制的原因，能夠比普通指數(shù)基金提高5%的資金使用比例，跟蹤誤差也比普通指數(shù)基金更低。以成立一年以上的滬深300ETF為例，日均跟蹤誤差均不超過0.03%，遠低于所有普通滬深300指數(shù)基金以及滬深300ETF聯(lián)接基金。特別是當投資者希望建立特定行業(yè)、風格、國家的投資組合，卻不具備挑選資產(chǎn)的專業(yè)知識和精力時，便可以選取相應的ETF來獲取市場平均收益，而避免看對市場卻選錯個股的遺憾。以消費ETF為例，2017年取得了59.52%的凈值增長，在所有消費類主題基金中排第二，而主要消費行業(yè)中77%的個股在2017年下跌，選出超越消費ETF凈值增長率的行業(yè)個股的概率甚至只有8.45%。

　　ETF交易僅收取股票交易傭金，免收印花稅，非常適合在不同風格的ETF間進行中短線切換，T+0跟蹤市場、T+1交易。

　　二、場內(nèi)多策略運用

　　場內(nèi)交易策略有很多，總體分3類：對沖、套利、投機。除了對沖策略是以資產(chǎn)價值安全為目的之外，套利和投機交易均是以盈利為目的。簡單說來，套利和投機的不同在于，套利是兩個相反的交易方向，而投機是單方向。不同的場內(nèi)交易型基金可以運用的交易策略也不同，比如ETF對沖行業(yè)風險、貨幣風險，ETF期現(xiàn)套利、事件性套利、商品基金的跨品種套利等。當然，每一種策略都會有投資風險。

　　ETF對沖策略

　　2011年起ETF也成為融資融券標的一員。入選融資融券標的的ETF基本涵蓋了大盤、中小盤、價值、成長、行業(yè)、主題特征，我們的消費ETF和上海國企ETF正是融資融券標的中最大的行業(yè)ETF及主題ETF。持有公司股票期權(quán)的員工、限售股股東可以融券賣出公司所處行業(yè)的行業(yè)ETF，對沖或降低手中股份價值下跌的風險;持有債券的金融機構(gòu)，可以利用債券ETF久期恒定的特點，管理組合久期、鎖定信用利差。

　　ETF期現(xiàn)套利策略

　　滬深300ETF、中證500ETF與股指期貨，國債ETF與國債期貨是最常提及的進行期現(xiàn)套利的組合，一旦基差偏離超過考慮各項成本后的無套利區(qū)間時，就可以在現(xiàn)貨和期貨市場上同時建立相反的頭寸，賣出高估資產(chǎn)、買入低估資產(chǎn)建立套利組合，等待基差收斂時同時平倉，獲利了結(jié)。當然，基差大幅偏離的情況也不能一概而論，比如在分紅高峰期到來之前，各股指期貨合約基差常呈現(xiàn)長時間的大幅貼水，這是市場對指數(shù)成分股分紅的預期和反映，這種情況的基差擴大便不宜貿(mào)然進行期現(xiàn)套利。

　　場內(nèi)交易型基金發(fā)展壯大、產(chǎn)品日益多樣化的趨勢依然在繼續(xù)，滬深兩大交易所對場內(nèi)交易型基金的發(fā)展和創(chuàng)新也愈加重視。未來，場內(nèi)交易型基金將在改變基金市場格局中扮演更加重要的角色。