國際油價進入階段性再平衡測試區(qū)

文/朱潤民隨著國際原油價格在再平衡測試區(qū)運行一段時間后，全球石油供需狀況將顯著改善，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。

近日，國際原油價格大幅回升，截至5月21日收盤，WTI、Brent近月期貨合約收盤價格分別達到33.92美元/桶和36.05美元/桶，較年內(nèi)低點相比累計上漲幅度分別達到190.14%和86.55%，行業(yè)和市場信心與景氣度顯著回升。

5月19日，WTI期貨近月合約2020年6月合約最后一個交易日，很多機構(gòu)和分析人員、市場參與者擔憂的負價格沒有出現(xiàn)，而Brent也一直沒有重蹈WTI負價格的覆轍。由此可以斷定：4月20日WTI出現(xiàn)前所未的負價格，并不是真實的市場供需狀況的反應，而是極少數(shù)金融大鱷利用疫情暴發(fā)、價格戰(zhàn)和部分市場參與者錯判形勢之后恐慌情緒劇增時制造的一次“空逼多”的惡性事件。這對市場恢復行業(yè)和價格信心，起到了定海神針的作用。

當前，雖然WTI、Brent價格處于30美元/桶左右，距離絕大多數(shù)油氣開發(fā)新項目盈虧平衡價格仍有一定差距，但已進入階段性再平衡測試區(qū)間。油價階段性再平衡測試區(qū)間，是一個特殊的價格區(qū)間。一方面由于剩余產(chǎn)能出清仍在進程中，短期向上攀升的動力略顯不足；另一方面由于顯著低于新建產(chǎn)能可持續(xù)發(fā)展所需油價水平，甚至低于部分在產(chǎn)項目的付現(xiàn)成本，向下大幅下挫的動力亦不足。然而，這個價格區(qū)間既有利于出清高成本產(chǎn)能，又有利于市場在一定時期內(nèi)維持相對穩(wěn)定。因為實際價格略低于全球油氣上游項目投資決策盈虧平衡平均水平，必然導致新建產(chǎn)能項目低位運行。隨著在產(chǎn)項目產(chǎn)量的自然遞減，再加上超高付現(xiàn)成本在產(chǎn)產(chǎn)能提前關停，高成本剩余產(chǎn)能出清的道路將更加穩(wěn)固，全球石油供需再平衡的基礎將更加扎實。當前價格水平雖然低于新建產(chǎn)能項目的平均盈虧平衡價格水平，但差距不是特別大，基本能夠維持絕大多數(shù)在產(chǎn)產(chǎn)能項目保持相對中性的現(xiàn)金流，可以保持行業(yè)最基本的信心和資本需求，不會對全球油氣上游產(chǎn)業(yè)造成致命的傷害。

據(jù)國際咨詢機構(gòu)伍德麥肯茲分析，2018—2019年，全球油氣上游通過最終投資決策（FID）的項目盈虧平衡價格基本相當，以Brent為準，基于實現(xiàn)15%的內(nèi)部收益率，價格在40美元/桶上下；預計2020年上規(guī)模的項目（單個儲量超過5000萬桶油當量）通過投資決策的有10～15個，與2015年和2016年相當，遠遠低于年初預期的50個，也低于2018年的54個和2019年的43個。

經(jīng)歷了一次前所未有的創(chuàng)歷史的價格大幅下挫和負價格之后，行業(yè)意識到過去對本輪國際原油價格周期進入新的上漲周期前將再次大幅下挫的擔憂就此終結(jié)。全球油氣上游領域的投資者將更加清醒和理性，以歐佩克組織成員國及其減產(chǎn)盟友為主體的產(chǎn)油國不得不反思過去很長一段時間對國際原油價格的過高期望，不得不更加小心謹慎的跟蹤分析全球石油供需狀況，努力維持相對穩(wěn)定且可持續(xù)性相對較強的國際油價水平。

隨著國際原油價格在再平衡測試區(qū)運行一段時間后，高成本剩余產(chǎn)能將逐漸退出市場，新建產(chǎn)能建設將持續(xù)處于低位，全球石油供需狀況將顯著改善，將由相對寬松逐漸向相對平衡過渡，并進而過渡到相對偏緊狀態(tài)，中期油價的周期性特點將再次顯現(xiàn)，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。毋庸置疑，油價處于再平衡測試區(qū)的時期，將是行業(yè)新進入者實施擴張發(fā)展最有利的機遇期，投資成本低、投資風險低，未來可實現(xiàn)的投資回報將遠遠高于預期和行業(yè)平均水平。