上游供應充裕下游需求穩(wěn)定 橡膠制品行業(yè)毛利水平提升可期

受庫存高企和貿易商拋貨壓力，13日滬膠主力合約大跌3%，創(chuàng)近四年新低。而橡膠制品受益于原料價格下跌，毛利率水平持續(xù)好轉。市場預計，在泰國、印尼等國家天膠種植面積大幅增加，陸續(xù)進入采割期，天然橡膠供應將保持充裕，橡膠制品景氣度有望延續(xù)。

化工行業(yè)受近年來產(chǎn)能擴張的影響，整體步入盈利下滑通道。按照申萬行業(yè)分類，239家上市化工企業(yè)中，目前已有128家披露2013年業(yè)績預告，其中預喜為78家，占比為61%。整體來看，受宏觀經(jīng)濟減速和近年來產(chǎn)能擴張拖累，化工行業(yè)盈利水平處于下降態(tài)勢，而部分受產(chǎn)能壓縮導致供需逆轉的細分子行業(yè)，盈利水平較好，主要集中在以橡膠制品、染料為代表的化學制品，以氨綸為代表的化學纖維，以及草甘膦、百草枯為典型的農藥板塊。

綜合產(chǎn)能和需求等情況來看，化工品的去產(chǎn)能化仍需要較長時間，但部分細分品種受產(chǎn)能壓縮導致供需改善，或者原料跌價導致產(chǎn)品毛利率提升，成為景氣度好轉的重要因素；其中橡膠制品在原料持續(xù)跌價的推動下，毛利率水平提升可期。

數(shù)據(jù)顯示，作為全球天膠種植大國的泰國，2003年新種植面積為32.9千公頃，至2008年此數(shù)據(jù)放大了近十倍，年新種植面積高達221.2千公頃。天然橡膠的種植周期一般為5至8年，膠樹成熟后的采割周期可達30年之久。由于新增供應持續(xù)增加，自2011年以來橡膠價格持續(xù)下跌，國內市場平均跌幅逾60%。

此外，合成橡膠產(chǎn)能也迅速增長，中國橡膠工業(yè)協(xié)會發(fā)布的行業(yè)規(guī)劃稱，預計到2015年國內的合成橡膠需求量為469.5萬噸，而產(chǎn)能將達到640萬噸，產(chǎn)能過剩明顯，合成橡膠價格也將持續(xù)弱勢。

在天然橡膠、合成橡膠產(chǎn)能大幅過剩的情況下，利潤則向橡膠制品、輪胎等產(chǎn)業(yè)鏈中下游集中，同時，終端需求的相對剛性，使得處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的產(chǎn)品毛利率水平持續(xù)上升，相關公司也獲得業(yè)績大幅增長。

目前業(yè)內有多家上市公司從事橡膠輸送帶和傳動帶的生產(chǎn)。來自相關公司的信息，橡膠通常占橡膠輸送帶成本的30%，由于原料價格大幅下降，而輸送帶價格相對穩(wěn)定，有望令毛利率水平大幅上升。另外，一些從事高檔農機帶生產(chǎn)的公司，目前已成功研發(fā)多個進口替代品種。而隨著我國加快構建新型農業(yè)經(jīng)營體系的背景下，農用機械的大規(guī)模應用有望展開，對相關公司利好明顯。